Как чёрт от ладана?

Низкий спрос при низких ценах на акции казахстанских компаний заставляет их выкупать акции с рынка. В Казахстане, похоже, начинается волна корпоративных buyback. Значит ли обратный выкуп, что компании недооценены? Послужит ли выкуп интересам акционеров и компаний в целом, а значит и экономике страны или только их менеджерам? Стоит ли вкладываться в такие акции? «Мегаполис» пытался получить ответы от трёх компаний. Безрезультатно. О чём не хотят говорить Halyk bank, «Казахмыс ПЛС» и «Разведка Добыча «КазМунайГаз»?

Опыт США свидетельствует о том, что обратный выкуп акций набирает обороты в момент, когда кризис уже начал оказывать негативное влияние на рынок, но ликвидность ещё есть. Так было в 3-м квартале 2007-го. Так и сегодня, с октября 2011-го. Крупные корпорации: инвесткомпания Уоррена Баффетта Berkshire Hathaway, Coca-Cola, Chevron выделяют значительные суммы на выкуп своих дешевеющих акций с рынка. Затраты аналитики объясняют распродажами на фондовых рынках. Так акции Berkshire Hathaway с весны подешевели на 15%. По мере снижения цен на акции компании начинают сами скупать их, поддерживая спрос и защищая цену от дальнейшего падения. «Многие считают, что, купив свои акции по снизившимся ценам, они смогут потом заработать, продав акции, когда ситуация на рынках стабилизируется, и цены пойдут вверх. Хочу предупредить тех, кто продаёт мне акции Berkshire Hathaway, что я считаю, что покупаю у них долларовые купюры по 90 центов», – говорил Баффетт.

«Рынки сейчас – на самом низу. Кроме того, ожидания иностранных инвесторов ниже ожиданий казахстанских владельцев акций «Халыка», РД КМГ, «Казахмыса». Наши компании сильно недооценены. В цену на акции закладываются высокие политические риски. Оценка рисков по нашим акциям в 2–2,5 раза превышает риски по акциям западных компаний, например, итальянских Unicredit или Intesa Sanpaolo, находящихся в сложной ситуации. Компании же за свои акции готовы платить выше. Наконец, в Казахстане в 2010-м – начале 2011-го накопилась ликвидность, так что для обратного выкупа акций сейчас очень подходящий момент», – считает управляющий директор – член правления Темiрбанка Мухтар Беккали.

В Казахстане размещённые акции могут выкупаться как по инициативе общества, так и по требованию акционера. Решение о выкупе принимает совет директоров. Доля выкупаемых не должна превышать 25% от всех размещённых акций, а расходы на выкуп – 10% от размера собственного капитала общества. Практика поддержания котировок собственных ценных бумаг у наших компаний невелика. Ведь их публичной истории – лет десять. На это время пришлись лишь пара-тройка серьёзных кризисов, и у компаний было не много поводов участвовать в поддержке собственных акций.

Halyk bank на 30 сентября выкупил 219 млн собственных простых акций на 40 млн тенге и до 29 декабря выкупит у акционеров не более 25% размещённых «префов» и «префов», конвертируемых в простые акции по 145 тенге, не более, чем на 20 млрд тенге. Обратный выкуп «проводится с целью оптимизации структуры капитала», – ответила почему-то пресс-служба банка. Впрочем, на вопросы об объёме выкупаемых акций, условиях выкупа и процедурах утверждения buyback не ответили вовсе. Не комментируют это и представители KASE.

Commerzbank для повышения достаточности капитала выкупит своих гибридных акций на 600 млн евро, – написал на прошлой неделе Financial Times. Почему на «кризисном» Западе компании открыто заявляют о целях выкупа, а в нашей «далёкой от кризиса» стране скрываются за железным занавесом пресс-служб?

Аналитики «Тройки Диалог» считают, что объявленная банком программа по выкупу «привилегированных акций подразумевает дисконт в 7–9% к рынку, чтобы поддержать доход на средний капитал и доход на акцию, а также сэкономить на дивидендах. Если программа выкупа будет выполнена полностью, то количество привилегированных акций в свободном обращении сократится более чем на 80%, капитал – на 7%, а коэффициент достаточности капитала первого уровня снизится на 1 п. п., экономия на дивидендах составит до 2,2 млрд тенге (0,8% собственного капитала). Оценки коэффициентов «цена/капитал» и «цена/прибыль» чрезмерно занижены, – считает «Тройка Диалог». Покупая акции, Halyk bank позволяет оставшимся акционерам выигрывать за счёт тех, кто продаёт акции. Но банку ничего другого не остаётся. «Инвесторы вряд ли в ближайшее время проявят интерес к акциям, так как, по мнению «Тройки», «в части роста кредитов и снижения просроченных кредитов успехов пока не наблюдается».

АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» объявило, что в рамках программы обратного выкупа своих акций 20 декабря приобрело 7 422 глобальных депозитарных расписок (ГДР) на Лондонской фондовой бирже (LSE) по средней цене US$14,47 за одну, а также 100 простых акций, размещённых на KASE, по средней цене KZT 12600 за одну. За несколько дней падения своих бумаг на LSE из-за событий в Жанаозене компания успела выкупить достаточное количество своих ГДР. С начала реализации программы компания выкупила всего 1 161 871 ГДР и 3 595 простых акций. Кроме того, с начала программы по выкупу привилегированных акций компания приобрела 2073276 «префов» на 37 млрд тенге. В рамках программы выкупа «префов» с 21 ноября по 20 декабря 2011 года на KASE были проведены заключительные специализированные торги. И сейчас число владельцев большинства из всех размещённых 4 136 107 «префов» РД КМГ, включая бывших и нынешних работников компании и членов их семей, сократилось с 30 до менее 20 тысяч человек.

«Тройка Диалог» рекомендовала РД КМГ не только выкупать акции и делать приобретения, но и обязательно «для повышения инвестиционной привлекательности компании пересмотреть её баланс в пользу увеличения дивидендных выплат».

На KASE размещены объявления «Казахмыс ПЛС» о выкупах своих обыкновенных акций. В результате на 13 декабря 2011 года «Казахмыс ПЛС» владела 4,8 млн казначейских акций и имела 531 млн обыкновенных выпущенных акций. Общая сумма затраченных средств не указана. Но одновременно компания планирует взять крупный кредит у Банка развития Китая на финансирование освоения Актогая. Ссылаясь на невысокую экономическую рентабельность проектов и быстро ухудшающиеся перспективы сырьевых рынков, «Тройка Диалог» рекомендует «Казахмысу» повременить с амбициями по росту и вернуться к целесообразности осваивать медленнее или вообще законсервировать. С компанией связаться не удалось. На сайте корпорации не предусмотрено никаких контактов для обратной связи.

Halyk bank, «Казахмыс» и РД КМГ выкупают собственные акции с разными целями. Покупка акций не обязательно приведёт к увеличению акционерной стоимости компаний с точки зрения залоговой стоимости, что является краеугольным камнем правильного инвестирования – это привлечёт спекулятивный капитал на короткий срок, только и всего. Программы выкупа с заявленным погашением акций, защищающие долгосрочные интересы акционеров и ведущие к росту их долей в компании, можно считать правильными. Часть программ выкупа, предполагающих дальнейшую перепродажу акций (доли акционеров будут снова размыты) или их халявную раздачу менеджменту в виде опционов (доли акционеров будут размыты и к тому же за их счёт) смахивают на попытки краткосрочно поспекулировать собственными акциями, – считают эксперты.

На нынешнем рынке компании, покупающие собственные акции, заслуживают того, чтобы инвесторы хотя бы обратили на них внимание, – говорят аналитики.